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印度創業“獨角獸”的倒懸之危:一個財務神話

竺道  ? 
本文由 竺道(ID:zhudao_review) 撰寫/授權提供,轉載請注明原出處。

原標題:印度創業“獨角獸”的倒懸之危:一個財務神話

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此前我們發布了印度創業“獨角獸”的倒懸之危:一個財務神話,其中提到印度一些“獨角獸”——即估值超過 10 億美元的初創公司存在不少問題。下面就讓我們繼續來談談這個話題吧。

食品科技“獨角獸”

然而,即便擁有不斷飆升的市場潛力以及投資者瘋狂的注資,這些“獨角獸”公司中也只有一家能夠拿得出估值靠譜的財務報告。而還有一家公司則由于失誤的業務決策,仍然難以展示出一個在增長階段應具有的估值上升的業務模型——這兩家公司就是 Swiggy 和 Zomato。你能猜出哪個是哪個嗎?讓我們通過一些數字來得出答案吧。

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我們之所以要看 Zomato 的一些數據,是因為在 2018 財年,該公司進行了內部財務重組,采用了輕資產模式。在 Swiggy 對固定資產、無形資產、非流動資產、流動資產以及庫存方面進行投資,并加強物流的同時,Zomato 卻已經報廢了超過一半的固定資產,其商譽從 2017 財年的 19.181 億盧比降至 2018 財年的 1.39 億盧比。該公司完全通過用出售固定資產的錢來償還貸款,所有這些都是為了向輕資產模式轉變,以獲得更高的回報率。

從某種角度來看,Zomato 擁有的總資產價值從 65.456 億盧比降至 28.745 億盧比,降幅達 56.08%。該公司甚至為了提高運營效率而進行了裁員,這從公司員工工資支出的下降就可以看出。而事實上,該公司為了提高運營效率仍在裁員。

與此同時,Swiggy 的資產負債表反映出的增長數據高于 Zomato。Swiggy 的核心業務收入增長了 3.32 倍,達到 44.199 億盧比。而 Zomato 的核心業務收入增長了 80.6%,達到 33.227 億盧比。Swiggy 的增長是通過增加開支和虧損實現的,而 Zomato 卻能夠同時控制成本和虧損。前者反映了一個公司高投資高回報的做法,而 Zomato 的做法則顯示了嘗試向更可持續的商業模式轉變。但這些數據將在 2019 財年發生改變,正當 Swiggy 開始離開沉重的折扣商業模式時,由 Deepinder Goyal 領導的 Zomato 將開始花大成本在打折和現金返還上。

根據其 2018 財年的財務數據,Swiggy 在 2018 年 6 月實現了 10 億美元的估值。而就 Zomato 而言,我們不會是第一個質疑該公司估值的人。在成為“獨角獸”的一年后,HDFC 證券、資本市場以及股票研究公司 Jefferies 將該公司的估值下調至一半,為 5 億美元。

Zomato 之所以能在過去的三年時間里都保持住了 10 億美元的估值,主要原因就是該公司相信自己的產品而拒絕在下跌過程中獲取融資。這是一種偉大的精神,但它仍然不能改變一個公司的估值是看數字說話而不是精神層面的事實。

與 Swiggy 一樣,幾家“獨角獸”公司如 BYJU'S、OYO、BigBasket 和 Snapdeal 在不斷獲得融資的同時,也在償還長期借款,它們更傾向于股權融資,而不是債務融資,而且通常會改變公司的杠桿率。當我們查看這些公司的資產負債表時會發現,在一個增長型的公司中,運營方向是朝著一個積極的方向流動的,這也繼續解釋和驗證了他們所實現的估值。

特例:Snapdeal

Snapdeal 的情況在這里是例外。

在 2017 財年遭受了價值 464.71 億盧比的巨大損失后,該公司已處于破產邊緣。為了能在此基礎上繼續運營下去,并實現扭虧為盈,該公司開始大幅削減其運營和開支,以創建一個可持續發展的基于市場的經濟業務模式。

為了東山再起,該公司不得不報廢價值 13.64 億盧比的固定資產,使這一數字降至 7.17 億盧比。無形資產和非流動性金融資產也幾乎全部出售,以償還貸款和債務,并將庫存增加 39.8%,至 49.11 億盧比。該公司不僅償還了 29.3% 的貿易應付款,還收回了 9.43 億盧比的貿易應收款項,將這一數字降至 4900 萬盧比。轉型過程確實使公司的收入下降了 51.7%,但是虧損也減少了 86.8%,這對公司來說是一個相當大的勝利。

由于公司的業績開始好轉,公司還公布了其 2019 財年的財務業績。在 Snapdeal 2.0 的新體系下,公司收入增長 86.7%,至 81.38 億盧比,虧損進一步減少 71%,至 18.6 億盧比。

雖然該公司重回了正軌,但由于其資產負債表的波動,其表現并沒有達到該公司估值時的水平。最近超級富豪 Anand Piramal 對該公司以個人名義進行了投資,但這輪融資的估值尚不清楚。


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